公司是国内舞台灯光设备领域龙头、主要的舞台灯光设备制造商。公司最早成立于 2005 年，是一家集舞台娱乐灯光设备、建筑照明设备和桁架等产品的研发、生产与销售为一 体的高新技术企业。公司主要产品包括舞台娱乐灯光设备、建筑照明设备和桁架等，公 司生产的舞台灯光设备广泛应用于国内外大型演艺活动和知名建筑，包括 2008 年北京奥 运会开闭幕式、2009 年国庆 60 周年庆典、2012 伦敦奥运会等。

　　舞台灯光娱乐设备为公司的第一大业务。2017 年至 2021 年舞台娱乐灯光设备占公司总 营业收入的比例均在 80%以上，且占比总体上处于上升趋势，由 2017 年的 82.89%上升至 2021 年的 88.77%。

　　经过多年的研发，公司产品链不断拓展、延伸，已经形成了产品类别齐全、规格型号众 多的产品系列，主要包括舞台娱乐灯光设备、建筑照明设备和桁架，其中舞台娱乐灯光设备系列又包括摇头灯和静态灯两大系列，每一系列下又包括诸多类别产品。

　　22 年一季度公司业绩迅速反弹。疫情前，公司营业收入增速基本保持在 10%以上，2019 年增速超 20%。2020 年受疫情影响，营业收入有所下降，但 2021 年迅速回升，同比增长 率高达 54.66%，2022 年第一季度增长率达到 266.60%。疫情前，归母净利润总体呈上升 趋势；受疫情影响，2020 年该指标有所下降；但 2021 年起迅速回升，同比增长率高达 54.28%。

　　公司盈利能力稳中有增。历年毛利率均维持在 40%以上；除 2017 年因汇率因素导致净利 率下降之外，历年净利率总体高于 15%。疫情前，公司毛利率和净利率基本保持稳定增长 趋势，受疫情影响，2020 年度公司盈利能力有所下降，2021 年以来有所回温，2022 年 第一季度，公司销售毛利率达到 48.43%，销售净利率达到 26.83%。

　　持续的研发创新投入是公司保持产品竞争优势的关键。公司总体期间费用较低，并且呈 下降趋势。2016 年至 2022 年第一季度，公司总期间费用率在 20%左右；且 19 年以来下 降明显，保持在 20%以下；其中，2020 年期间费用率由于疫情影响有所上升，但 2021 年 迅速下降至 17.49%。公司的研发费用率稳定维持在 5%-7%左右，主要是因为公司坚持研发 创新以保持产品竞争优势。此外，公司财务费用率低，除 2017 年外均为负数，说明公司 财务风险较低。2021 年度公司归母净利润和经营活动现金流量净额均有所上升，说明经 营业绩正在回升；其中，归母净利润 1.36 亿元，同比增长率高达 54.28%；经营活动现金 流量净额 0.61 亿元，同比增长率为 10.21%。公司净现比正在增加，盈利质量提升。

　　公司产品主要面向海外市场。2016 年以来，公司外销比率呈上升趋势，由 2016 年度的 68.79%上升至 2021 年度的 85.69%；但 2020 年度由于全球疫情影响，公司内销比率上升， 外销比率下降。公司的海外市场主要位于美洲和欧洲，2019 年公司外销营业收入中有 53.72%来自于美洲，37.14%来自于欧洲，其次分别为亚洲、大洋洲和非洲。

　　外销产品更加高端，毛利率显著高于内销产品。而且内外销毛利率差额逐年增加，2021 年度，外销产品毛利率 48.27%，内销产品毛利率 27.38%，二者差额高达 20.89%。外销毛 利率更高主要因为国外市场对于舞台娱乐灯光设备要求更高，同时公司通过持续的研发 投入进行产品结构升级，不断推出迎合海外市场需求，在外观、功率、功能及效果等方 面表现更优异的中高端新产品。

　　公司为家族企业，股权结构稳定。公司实际控制人、最终受益人兼董事长蒋伟楷持有公 司 36.7%的股份，实际控制人兼董事蒋伟权持有 11.99%的股份。蒋伟楷、蒋伟权和蒋伟洪 三位大股东为兄弟关系，林苏同三人为姻亲关系。此外，公司员工通过互盈投资平台间 接持有公司 3.11%的股份，有利于绑定公司核心技术人员，保障长远发展。（报告来源：未来智库）

　　舞台灯光设备发展历程主要包括三个阶段，五个节点。第一阶段最早可追溯至 15 世纪， 当时西方剧场开始使用蜡烛照明。1783 年，阿尔干油灯在瑞士被发明，该种灯具亮度是 蜡烛的十倍。第一阶段中灯光主要起到照明的作用，且伴随着燃烧产生油烟的问题，营 造舞台效果的作用较低。

　　第二阶段中，随着电灯和 LED 光源被引入演艺舞台，舞台灯光设备功能得到了不断地丰 富，能够实现多种灯光效果，满足各种演出的需要。

　　20 世纪 80 年代末，随着计算机技术的发展，计算机技术被应用于舞台灯光设备，增强了 舞台灯光设备控制系统的数字化、自动化水平，提高了灯具的稳定性和灯光效果的多样 性，代表舞台灯光设备业进入自动化发展的新阶段。

　　舞台灯光设备种类多元，LED 光源成为重点推广产品。舞台灯光设备按光源类型可分为 白炽光源类、气体放电光源类、LED 光源类和激光光源类灯具；按舞台上安装的部位，可 分为面光、耳光、柱光（侧光）、顶光、逆光和脚光；按灯具的使用类型，可分为聚光类、 泛光类、电脑灯具类和效果类。

　　舞台灯光设备上业主要包括电子电器、光学元件、五金、光源、塑料及橡胶、印刷 及包装材料等原材料制造业。上业的主要特点在于充分竞争，供应商数量多，原材 料供给充分，经营规模较大的企业有较强的议价能力。

　　舞台灯光设备行业的需求主要由演出行业、旅游演艺行业和娱乐行业带动。演出行业的 主体结构主要包括文艺表演团体、演出经纪机构、专业剧场。其次，旅游市场的发展带 动旅游演艺的发展，间接拉动舞台灯光设备行业的需求。旅游演艺以游客为主要受众群 体，通常依托景区山水、旅游设施或游乐园来展开以地域文化背景或民俗风情为主要内 容的主题商业演艺活动。此外，娱乐场所的演艺设备需求因娱乐场所的数量较多、更新 较快而具有较大的市场空间，且娱乐市场因演艺票房的增长，对娱乐灯光产品的需求会 呈现增长的态势。根据立鼎产业研究，较大规模的酒吧对演艺专业灯光的需求在 50 万元 -200 万元间，且短周期内（2-3 年）会进行装修和设备更换。

　　下业参与者主要包括海外的进口商、国内的舞台灯光设备集成商、演出承办方等。 国际采购商在世界主要市场拥有稳定的销售渠道，是舞台灯光设备制造企业重要的业务 来源；同时，国内巨大的市场增长空间也为舞台灯光设备制造商提供了广阔的发展前景。 目前欧洲、美国、日本等发达国家和地区，舞台灯光设备市场增长较为稳定；中国等经 济发展较快的发展中国家和地区，舞台灯光设备市场增长迅速，发展潜力较大。

　　舞台娱乐灯光设备主要由机箱组件、手臂组件、灯座组件、CMY 组件、花样组件、切割 组件和调焦组件等组成。

　　欧美的舞台灯光设备制造业有着较长的研发和制造历史，具备技术和品牌方面的先发优 势。21 世纪以来，我国舞台灯光设备行业迅速发展，取得长足进步。随着产品和技术的 不断升级与国内外经济的发展，舞台灯光设备制造业市场规模不断扩大。

　　从全球范围来看，舞台灯光设备制造业高度竞争，市场集中度相对较低。据国外机构统 计，2017 年全球生产规模前三大公司的市场份额为 14.28%，生产规模前十的公司的市场 份额为 27.88%。全球知名的舞台灯光设备品牌有 Clay Paky（百奇灯光）、ROBE Lighting、 ADJ 集团、哈曼国际、海恩系统和 Vari-Lite 等。

　　我国舞台灯光设备行业经过多年的发展，取得长足进步。近年来，舞台灯光设备行业注 册企业数量迅速增长，截止 2021 年末，全国舞台灯光注册企业数已经达到 17.39 万家。

　　除浩洋股份外，国内舞台灯光设备代表性企业还包括广州市珠江灯光科技有限公司、广 州彩熠灯光股份有限公司、广州市雅江光电设备有限公司、广州市明道灯光科技股份有 限公司、佛山市毅丰电器实业有限公司等。

　　广东省舞台灯光设备行业发展较早，发展速度较快，在全国占有重要地位。注册企业数 量由 2010 年的 2576 家上升到 2019 年的 28064 家，复合增长率达 30.39%。2010 年以来， 广东省舞台灯光行业在全国持续处于主要地位，广东省注册的舞台灯光企业数在全国占 比稳定在 20%以上。

　　广东省舞台灯光设备行业主要集中在广州市，地域集群效应显著。广州市灯光照明行业 起步较早，累积了一定的经验优势，已形成完整的舞台灯光设备产业链。2019 年，广州 市注册企业高达 17703 家，在珠三角地区占据 68.07%，占广东总数的比重高达 63.08%， 占全国总数的比重约为 13.61%。

　　新冠疫情爆发之前，国内外演出娱乐行业均保持稳定增长态势。2020 年疫情的爆发对国 内外演出娱乐行业均造成一定程度打击。随着疫情好转，21 年以来国内外演艺行业均有 所回温，拉动舞台灯光设备行业下游需求增长。

　　戏剧演出是演出行业重要组成部分，也是舞台灯光设备的主要需求来源。其中，百老汇 是全球戏剧行业的代表，也是各种剧院的聚集地。2012-2018 年间，百老汇各演出季总 收入整体呈持续增长趋势，其中，总收入由 12-13 年演出季的 11.4 亿美元增长至 18-19 年演出季的 18.3 亿美元，年均复合增长率高达 8.2%。同期总观众人数也呈现增长趋势。 充满活力的戏剧市场利好舞台娱乐灯光市场。

　　娱乐/主题公园在全球居民收入提高、娱乐消费需求稳步增长的背景下发展迅速。娱乐/主 题公园中的演出活动和建筑景观需要舞台灯光设备提供灯光效果，从而拉动舞台灯光行 业发展。2012-2018 年间，全球排名前 10 的主题公园总游客持续高速增长，由 12 年的 3.578 亿人增长至 18 年的 5.012 亿人；同期排名前 25 的主题公园总游客数也保持持续增 长。

　　2020 年全球新冠疫情爆发，重挫演艺行业和旅业。2020 年度，全球排名前 25 主题 公园游客总量仅达到 0.83 亿人，相比 2019 年的 2.54 亿人，下降 67.32%，受到疫情影响 较为严重。

　　22 年以来，随着新冠疫苗的普及和疫情管控常态化，全球新冠疫情呈现出好转趋势，今 年 2 月至今，全球新冠肺炎每日新增确诊人数呈现迅速下降趋势。

　　伴随新冠疫情管理常态化，疫情情况好转，全球戏剧表演行业迅速回春。疫情期间百老 汇演出季每周总收入呈现“v“型，2020 年至 2021 年，由于疫情影响，收入急剧下降。 但 2021 年末 10 月份至今，收入总体呈上升趋势；同期每周总观众人数也呈现上升趋势， 代表全球演艺行业逐步回温。

　　2013-2019 年间，全国演出市场总体经济规模稳定增长，从 13 年度的 463 亿元增长至 19 年度的 572.24 亿元。演出市场又可细分为剧场、演唱会、旅游演出市场等。其中，剧场 和演唱会市场经济规模在同期呈上升趋势。而旅游演出市场呈现“U“型发展，2019 年 度迅速增长，达到 73.79 亿元，同比增长率高达 96.93%。

　　2020 年度，受新冠疫情的影响，全国演出市场总体经济规模下跌，但随着疫情好转， 2021 年演出市场总体经济规模迅速恢复，达到 335.85 亿元，相较于上年同比增长 27.76%。据前瞻产业研究院预计，未来我国演出市场规模将持续增长。

　　随着我国国民经济的发展，居民可支配收入水平持续高速增长，由 2012 年的 16510 元增 长至 2021 年的 35128 元。即使伴随新冠疫情的爆发，2020 年度我国人均可支配收入仍 有 4.74%的增幅。

　　居民收入的提高必然带来消费升级，促进我国文娱消费需求的增长。2012 年至 2019 年 度，我国居民人均教育文化娱乐支出迅速增长。虽然受疫情影响，2020 年度该指标有所 下跌，但 2021 年度迅速恢复，达到 2599 元，相比 2020 年度增幅高达 27.9%，相比 2019 年度增幅仍有 3.42%的增长。随着我国疫情不断好转，我们预计未来国内文娱消费需求有 较大增长空间，利好舞台灯光设备行业。

　　根据观研报告网，舞台灯光设备市场规模从 2004 年的 31.15 亿元（占比 6%）增长至 2008 年的 70.85 亿元（占比 9%），年复合增速为 22.81%，远高于演艺设备市场规模增速 10.97%。2019 年度，我国演艺设备市场规模近 2000 亿元，报告中推测舞台灯光设备超 400 亿元，占比 22.02%。预计 2024 年我国演艺设备市场规模超 2500 亿元，舞台灯光设 备达到 728.89 亿元，占比 27.58%。（报告来源：未来智库）

　　通过 ODM 打开海外市场。ODM（Original Design Manufacturer）指接受品牌厂商的委托， 按照其要求承担部分或全部设计任务，生产制造产品并销售给品牌商。目前，在演艺灯 光设备行业中，国际知名的专业舞台灯光企业已在发达地区建立了品牌和渠道优势，中 国品牌想要在短时间内以自主品牌进入海外市场存在较大的困难。为此，公司选择与国 际知名的专业舞台灯光企业通过 ODM 的销售模式进行合作。公司经过多年经营，目前已 取得了 ADJ 集团、飞利浦集团、哈曼国际、海恩系统等海外知名灯光照明设备厂商的信 任，并建立了长期的良好的合作关系。2017 年-2019 年，公司的海外 ODM 收入分别为 3.38 亿、3.95 亿、4.08 亿，分别占公司收入占比的 61.3%、58.22%、48.84%，是海外销售 收入的一个重要组成部分。

　　可以满足 ODM 客户个性化需求。公司 ODM 产品主要为非标定制化产品，产品的规格、 型号和技术参数等根据用户需求进行设计，产品技术难度较高。经过多年发展，公司已 建立完善的管理体制，培养了一支成熟优秀的人才队伍，形成了较为齐全的产品线，掌 握了成熟可靠的工艺技术，建立了完善的供应链和生产、质量控制管理体系，形成了快 速理解客户需求并将其迅速转化为产品的核心竞争力。

　　产品结构升级，ODM 毛利率逐年升高。由于公司有满足客户个性化需求的定制的能力， 能持续推出满足 ODM 客户需求的高品质产品，这部分产品往往附加价值更高，毛利率大。 随着公司产品应用范围的不断拓展，产品的个性化需求亦同步增多，高毛利率产品占比 提升，进而形成产品结构的升级。2017 年-2019 年，公司舞台娱乐灯光设备 ODM 产品 的毛利率逐步升高，分别为 41.84%、42.18%和 46.75%。

　　收购法国雅顿，布局 OBM 进一步拓展海外市场。OBM（Own Brand Manufacturer）即制 造商拥有自主品牌、自主设计并自主制造产品，拥有完整业务链的业务模式。自建品牌 和渠道的时间较为漫长，公司管理层考虑通过收购成熟品牌的形式实现商业目的。法国 雅顿自成立以来一直从事舞台娱乐灯光设备的设计、研发和销售，设计和研发能力较强。 收购法国雅顿之前，法国雅顿是公司从 2010 年开始 ODM 合作的长期客户，法国雅顿在 欧美的品牌影响力和完善的营销渠道给该公司留下了很深的印象。2014 年 1 月，香港浩 洋控股以增资方式取得法国雅顿 51%股权，2017 年 1 月，香港浩洋控股通过受让取得法 国雅顿 49%股权。至此公司掌握了法国雅顿 100%的控制权，获得了自主品牌“AYRTON”， 进一步开拓了海外市场，为公司在国际市场上的 OBM 业务提供了更多的机会。

　　建立国内自主品牌“TERBLY”，开拓新兴市场。国内自主品牌“TERBLY”的品牌销售对 象主要为内销客户和亚太地区的客户。未来公司将利用“TERBLY”品牌继续加大在亚洲、 中东、俄罗斯、非洲等新兴市场和“一带一路”沿线国家的业务拓展。利用公司现有的 研发技术和产品结构，去抢占新兴市场的销售份额。“TERBLY”与“AYRTON”分工合作，共同提高公司产品的国际竞争力。

　　利用“AYRTON”进入高端市场，产品单价逐年上升。雅顿品牌在欧美市场有较高的知 名度，且产品定位为中高端，品牌溢价较高，比公司舞台灯光的平均价格高出 40%-60%。 法国雅顿的营业收入占公司营业收入的比例自 2017 年度的 14.10%提升至 2019 年度的 32.18%，这帮助了公司舞台娱乐灯光产品的价格逐年上升。2017-2019 年，公司主要产品 的平均售价分别为 10478 元/台、12830 元/台、16118 元/台，2018 年、2019 年公司舞台 娱乐灯光设备单价分别较上年同比增长 22.45%和 25.63%。

　　OBM 模式下产品结构升级，毛利率逐年升高。2018 年，法国雅顿经过各方面的整合之 后，推出了新产品 GHIBLI、MISTRAL、KHAMSIN。新产品且其功能和质量受到了市场认 可，“AYRTON”品牌产品销售占比提高，又由于其附加值较高，这两个原因共同导致 OBM 模式下的毛利率逐年提高。2017 年至 2019 年，OBM 的毛利率分别为 42.03%、 44.99%和 52.43%。从毛利率结构上来看，高端产品成为营收主力，毛利率 50%的产品收入 逐年增加，在 2019 年已经达到 66.3%。

　　调整收入结构，促进公司稳步发展。由于 OBM 模式销售的产品为自主品牌，特别是 法国雅顿的产品，品牌溢价较高，因此 OBM 模式的毛利率高于 ODM 模式的毛利率。 此外，尽管公司有较强的设计能力，且 ODM 客户多为各地区知名企业，整体上订单 稳定，但在该模式下，仍然存在客户因公司产品价格、品质、新产品开发能力或客户 品牌产品终端销售等因素的影响而调减订单数量，最终导致公司盈利能力降低的风险。 公司也是注意到以上两点因素，在大力拓展 ODM 业务的同时，注重自身品牌的建设。 公司逐渐提高 OBM 品牌销售收入占比，从 2017 年的 31.97%到 2021 年的 57.45%几乎 翻了一倍。OBM 已经取代 ODM 成为公司的主要销售模式，在获得高毛利率的同时也 降低了经营风险，可以促进公司海外销售收入稳健增长。

　　毛利率高于同业公司。以同样做舞台灯光的德晟股份为例，2017 年到 2021 年德晟股份 的平均毛利率为 34.36%，公司的平均毛利率为 45.18%，高出了 10 个百分点。主要原因是 德晟股份以内销为主，公司以外销为主。一方面，内销市场竞争较激烈，产品价格较外 销产品低；另一方面，外销客户对产品的功能性要求更高，有定制化的需求，产品附加 值较高。

　　坚持自主创新，利用核心技术构建“护城河”。公司自成立以来一直重视技术创新工作， 2017 年至 2021 年度，公司研发费用呈上升趋势；2020 年由于疫情影响，市场对新产品 需求减少，公司研发直接投入有所下降；但 2021 年研发费用迅速增长，同比增长率高达 34.70%。

　　持续的研发投入使公司保持强劲的产品竞争优势。公司产品 2R 系列铂金电脑摇头灯、高 效节能 LED 电脑摇头灯、高效节能 LED 商业建筑照明灯、三合一电脑灯和智能切割电脑 摇头灯等产品被评定为广东省高新技术产品。截至 2019 年 12 月 31 日，公司及子公司共 拥有境内专利 403 项。公司一直通过技术的研发来打造自己的核心竞争力，2017 年到 2019 年基于核心技术生产的产品收入占主营业务收入的比例分别为 73.73%、85.89%、 89.58%，产品的技术性增强，从而一定程度上能够大大增加了竞争力和抗风险能力。

　　品牌得到认可，参加多次大型活动。公司经过多年的发展，公司产品和技术得到了市场 和客户的高度认可，在多个行业和展览会上获得了知识产权和产品奖。公司产品参与了 国内外众多有影响力的大型项目，如 2008 年北京奥运会开闭幕式、2009 年国庆 60 周年 庆典、2010 年上海世博会、2014 年南京青奥会、2016 年 G20 杭州峰会、2017 年 广州财富论坛、2018 年上海合作组织青岛峰会、央视及各大卫视春晚，以及欧洲歌唱大 赛、2012 伦敦奥运会等国内外 大型演艺活动和上海中心、深圳平安金融中心等知名建筑。

　　注重多学科人才的培养。演艺灯光设备设计过程中各学科技术的结合，需要不同技术背 景的人才协作实现。公司通过与广东工业大学、华南师范大学、厦门大学等高校建立产 学研战略合作关系，为企业搞科研攻关，联合培养各种专业人才，实现校企资源共享， 建立自己的人才梯队。同时公司还与文化艺术类院校开展广泛的合作，目前已成立北京 舞蹈学院产学实践基地和灯具教学研发基地、上海戏剧学院校外实习基地等，重视技术 与艺术的结合，提升了产品的科技含量和文化价值，增强了产品竞争力。

　　公司目前的主要业务为舞台灯光设备，业务占比基本在 80%以上，21 年接近 90%。对于各 块业务预测如下：

　　1） 舞台灯光设备：20 年受海外疫情影响收入下降明显，21 年缓和之势已初现，22 年一 季度营收同比增加 266.60%，归母净利润同比增加 518.52%，开始明显反弹。因此假 设 22-24 年，以较高的速率增长，同比增速分别为 65%、45%、35%，对应收入分别为 9.05、13.13、17.72 亿元。同时，公司毛利率 50%以上的产品占比不断提高，OBM 业 务逐渐发力，我们认为产品毛利率呈整体上涨趋势，22-24 年毛利率分别为 49.5%、 50.5%、51.5%。

　　2） 桁架、配件及建筑照明设备：同样受益于疫情常态化，22-24 年收入增速分别为 50%、 30%、20%；50%、40%、30%；30%、20%、20%。对应收入分别为 0.41、0.53、0.64 亿 元；0.40、0.56、0.73 亿元；0.10、0.12、0.14 亿元。其中，桁架在原材料价格回调 后毛利率回归正常水平。

　　3） 紫外线 年疫情反复带来需求后，未来需求预计逐渐减缓，预计 22-24 年，业 务增速分别为 40%、10%、5%，对应收入分别为 0.11、0.12、0.13 亿,。

　　根据公司的主营业务，我们选取从事文化演艺业务的锋尚文化和宋城演艺，选取从事照 明产品研发与销售的海洋王作为可比公司，2022 年可比公司 PE 平均值为 36.13X。

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